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头寸在期货里是什么意思（头寸在期货里是什么意思啊）

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编译：司马南频道月明星稀原文作者：于永定，中国社会科学院学部委员，牛津大学经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、博导，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员。于永定2004年，人人都在谈论全球经济失衡。由于其经常项目赤字(CurrentAcc

编译：司马南频道 月明星稀

原文作者：

于永定，中国社会科学院学部委员，牛津大学经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、博导，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员。

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于永定

2004年，人人都在谈论全球经济失衡。由于其经常项目赤字(Current Account Deficit)占GDP的比例达到了惊人的5.3%，人们担心美国的净外债与GDP之比将攀升至外国投资者会对美元计价资产提出更高风险溢价（risk premium）要求的地步。经济发展“突然停止”、美元崩盘和国际支付危机的可能性似乎正潜伏在全球经济的发展中。

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美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在纽约证券交易所的屏幕上发表讲话。图源：路透社

但是这一切都没有发生。相反，美国的经常项目赤字从2009年到2021年平均缩减了2.7%。更令人印象深刻的是，尽管其净债务规模庞大，但其投资收益仍然为正，这意味着偿债对美国政府来说并不是一个问题。

然而，美国的外部可持续性似乎不再能继续下去了。其经常项目赤字自2020年以来一直在增长，去年达到了GDP的3.6%——这是自2008年以来的最高水平。与此同时，其净外债也达到了18万亿美元，占GDP的78%。快速上升的通胀率促使美联储开始提高利率并减少其持有的美国国债——这些举措可能会阻碍经济增长并增加政府的借贷成本。

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美联储主席杰罗姆·鲍威尔在众议院就货币政策作证。图源：Abaca Press/TNS

如果美国的净外债负担过大，其负债的展期将越来越困难。外国投资者可能会对美国夸大债务的可能产生质疑、对以美元计价的金融资产要求更高的利率甚至完全停止购买它们。换言之，如果美国未能将其外债头寸稳定在合理水平，有关美国外部可持续性的问题将再次出现。

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带有股票代码的广告牌跟踪美国国债。图源：YouTube

那么，美国和全球经济究竟面临多大的危险呢？要回答这个问题，我们必须考虑影响外部可持续性的四个变量：私人储蓄和私人投资之间的差距（the gap between private saving and private investment）；预算赤字的规模（the size of the budget deficit）；投资收入水平（investment-income levels）；以及GDP增长率（the rate of GDP growth）。

从20世纪50年代开始，美国的私人储蓄和投资是相对平衡的。但是这种情况在2008年次贷危机之后发生了变化，从2009年到2020年，私人行为者的储蓄水平超过了投资水平——平均每年相差约1万亿美元。

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这种“储蓄过剩”（savings glut）在很大程度上是收入和财富不平等快速增长的结果。当美联储在危机后采用大规模的量化宽松政策来推高资产价格时，富人——拥有股票和财产的人——获得了回报。与低收入家庭相比，他们的储蓄倾向也要更高。

但是这种储蓄过剩的现象可能会下降。2022年第一季度，美国私人储蓄总额和私人国内投资总额较2020年同期分别增长了7.2%和25%，储蓄与投资差距缩小。在相对近期内，储蓄水平可能会继续下降，甚至会降到超过投资不到GDP2%的地步。

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货船停靠在佛罗里达州迈阿密海滩的迈阿密港。图源：法新社

相比之下，美国的预算赤字将继续增长。根据国会预算办公室（Congressional Budget Office，CBO）的数据，在过去50年中，美国的预算赤字与GDP的比率平均每年为3.5%，但从2009年到2019年这一数据为5.7%。根据CBO的数据，今年的预算赤字会保持在3.9%的水平，到2032年时将有望达到6.1%。因此，我们可以假设，未来十年美国的预算赤字将平均每年占GDP的5%。

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在投资收入方面，美国的道路也不太有利。迄今为止，尽管美国是世界上最大的债务国，但其投资收益一直为正。这反映出几个问题：尤其是国际投资头寸的资产端和美国国债负债端做了大量高回报、低成本的国外直接投资根据历史数据记录，我们可以假设美国的投资收入大约会占GDP的1%。但是，由于最近几个月美国不断损害自己的金融信誉，其投资收入可能下降。

最后，经济增长是美国在不久的将来可能会陷入的另一个困境。我们一般假设未来十年美国的年均经济增长率约为2%。在这个基础上，根据上文提到的其他假设，这意味着美国的外债负担在未来几年里可能会达到GDP的100%。

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根据美国财政部的数据，中国与日本一起是美国国债最大外国持有者之一。图源：Shutterstock

此外，地缘政治可能会加剧未来美国可能面临的挑战。美国过去之所以能够避免国际收支危机和货币危机，主要是由于亚洲央行和石油出口国家购买了大量的美国政府债券。但是，在地缘政治紧张局势加剧的情况下，这些买家可能会重新考虑他们的决定。

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正是在这样的背景下，美联储选择了加息和量化紧缩的政策。但是对弥补贸易逆差的外国资本的需求增加以及外国投资者购买美国债券的意愿减弱都可能会使美国陷入困境。因此，美国可以遏制通货膨胀，也可以保持外部可持续性，但是除非美国GDP增长显著放缓，它都将无法同时兼顾这两个方面。

译者注：

  1. 经常项目赤字(Current Account Deficit)：指一国或经济体进口货物及服务总额大于出口货物及服务总额，即贸易逆差的状态。
  2. 风险溢价（risk premium）：是投资者在面对不同风险的高低、且清楚高风险高报酬、低风险低报酬的情况下，因投资者对风险的承受度，影响其是否要冒风险获得较高的报酬，或是只接受已经确定的收益，放弃冒风险可能得到的较高报酬。已经确定的收益与冒风险所得收益之间的差，即为风险溢价。是投资者要求对其自身承担风险的补偿。
  3. 贷款展期（Loan extension）是贷款到期不能归还，经批准办理延长归还时间的手续。贷款到期就要归还，是企业必须遵守的信用原则，也是银行加速信贷资金周转的前提条件。
  4. 头寸：是金融、证券、股票、期货交易中经常会用到的一个词。在金融领域里就是款项的意思，通常指投资者在交易中持有的交易标的物的品种、数量、价格方向变动等信息。

文章来源：《南华早报》2022年7月6日文章

原文地址：https://www.scmp.com/comment/opinion/article/3184136/how-geopolitics-and-fed-policies-are-putting-us-external

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